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中國銀河證券股份有限公司程培近期對藥明康德進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，各項業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健增長》，本報告對藥明康德給出買入評級，當(dāng)前股價為75.27元。

藥明康德(603259)　　事件：公司發(fā)布2023年中報業(yè)績公告：2023年上半年，公司實現(xiàn)收入188.71億元，同比增長6.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.13億元，同比增長14.61%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤50.95億元，同比增長18.5%。單Q2實現(xiàn)收入99.08億元，同比增長6.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤31.45億元，同比增長5.09%?！　∫劳杏贑RDMO/CTDMO商業(yè)模式，五大板塊保持穩(wěn)健增長態(tài)勢：公司五大板塊相互導(dǎo)流效應(yīng)顯著，使用多業(yè)務(wù)部門服務(wù)的客戶2023H1貢獻173.3億收入，剔除新冠項目后同比增長37%，占公司收入比例進一步上升，達到92%?！　?)WuXiChemistry：CRDMO一體化商業(yè)模式驅(qū)動2023年高速增長。2023H1，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入134.7億元，同比增長3.8%，剔除新冠商業(yè)化項目，收入同比強勁增長36.1%。其中，1)小分子藥物發(fā)現(xiàn)(R)實現(xiàn)收入38.0億元，同比增長8.57%，過去一年里共轉(zhuǎn)化了120個分子，同比增長21%，成為下游業(yè)務(wù)重要的“流量入口”；2)工藝研發(fā)和生產(chǎn)(D&M)實現(xiàn)收入96.7億元，同比增長2.1%，包括56個商業(yè)化項目,59個臨床三期項目，301個臨床二期項目,2403個臨床一期和臨床前項目?！　?)WuXiTesting：驗室分析與測試保持穩(wěn)健增長，臨床業(yè)務(wù)增速逐步恢復(fù)。2023H1，WuXiTesting實現(xiàn)收入30.9億元，同比增長18.7%。其中，1)實驗室分析與測試收入22.5億元，同比增長18.8%，藥物安全性評價收入同比增長24%，強化公司安評龍頭地位；2)臨床CRO和SMO收入8.5億元，同比增長18.3%，其中，SMO業(yè)務(wù)收入同比增長34.3%，保持中國行業(yè)領(lǐng)先地位；臨床CRO業(yè)務(wù)助力客戶獲得8項臨床試驗批件，并申報遞交3項上市申請?！　?)WuXiBiology：新分子類型相關(guān)生物學(xué)服務(wù)持續(xù)增長。2023H1，WuXiBiology實現(xiàn)收入12.3億元，同比增長13.0%，其中，新分子種類相關(guān)收入同比強勁增長51%，貢獻生物學(xué)業(yè)務(wù)收入的25.4%。公司DNA編碼化合物庫DEL)，服務(wù)客戶超過1,600家，DEL化合物分子數(shù)量超過900億個，6,000個獨有的分子支架，35,000個分子砌塊。作為公司下游業(yè)務(wù)的重要“流量入口”，生物早期發(fā)現(xiàn)平臺在上半年為公司貢獻超過20%的新客戶?！　?)WuXiATU：CTDMO商業(yè)模式驅(qū)動增長。2023H1，WuXiATU實現(xiàn)收入7.1億元，同比增長16.0%。截至6月末，在手訂單同比增長28.8%。公司持續(xù)加強細胞及基因療法CTDMO服務(wù)平臺建設(shè)，為總計69個項目提供工藝開發(fā)，檢測與生產(chǎn)服務(wù)，包括7個臨床III期項目其中2個項目處于上市申請審核階段，2個項目處于上市申請準(zhǔn)備階段)，10個臨床II期項目，以及52個臨床前和臨床I期項目?！　?)WuXiDDSU：2023年業(yè)務(wù)將迭代升級，賦能中國客戶更高水平創(chuàng)新研發(fā)。2023H1，WuXiDDSU實現(xiàn)收入3.4億元，同比下降24.9%。國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部業(yè)務(wù)主動迭代升級以滿足客戶對中國新藥研發(fā)服務(wù)更高的要求，新研發(fā)項目以全創(chuàng)新藥物為主，研發(fā)難度提升、周期變長，因此對當(dāng)期業(yè)績有一定程度影響。　　公司預(yù)計全年收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流預(yù)計將持續(xù)充盈：受全球投融資環(huán)境以及2022年新冠項目高基數(shù)影響，2023H1各業(yè)務(wù)板塊收入增速均相對放緩，隨著下半年全球投融資環(huán)境持續(xù)改善，公司藥物發(fā)現(xiàn)、測試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長，公司預(yù)計2023年將實現(xiàn)5-7%的穩(wěn)健收入增長。得益于公司獨特的CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式，以及不斷提升的資產(chǎn)利用率和經(jīng)營效率，公司2023年自由現(xiàn)金流將持續(xù)為正，并預(yù)計增長750-850%?！　⊥顿Y建議：公司不斷優(yōu)化和發(fā)掘跨平臺間的業(yè)務(wù)協(xié)同性并加快全球化步伐，持續(xù)強化公司獨特的一體化CRDMO+CTDMO業(yè)務(wù)模式，從“跟隨項目發(fā)展”到“跟隨藥物分子發(fā)展”，不斷擴大服務(wù)，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為97.48億元、117.40億元及144.28億元，同比+10.60%/+20.43%/+22.90%，每股EPS分別為3.28元、3.96元、4.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E21/18/14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級?！　★L(fēng)險提示：業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險、新業(yè)務(wù)投資風(fēng)險、固定資產(chǎn)投資風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級13家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為89.41。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德(603259)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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