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以太網(wǎng)PHY芯片稀缺標(biāo)的，持續(xù)推動(dòng)新料號(hào)推出： 裕太微 專(zhuān)注于高速有線(xiàn)通信芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，公司自主研發(fā)的以太網(wǎng)物理層芯片是數(shù)據(jù)通訊中有線(xiàn)傳輸?shù)闹匾A(chǔ)芯片之一。以太網(wǎng)已經(jīng)成為當(dāng)今世界應(yīng)用最普遍的局域網(wǎng)技術(shù)，覆蓋家庭網(wǎng)絡(luò)以及用戶(hù)終端、企業(yè)以及園區(qū)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、大型數(shù)據(jù)中心和服務(wù)提供商等領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)形成了以太網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)。以太網(wǎng)PHY芯片是以太網(wǎng)系統(tǒng)的核心關(guān)鍵芯片之一，全球擁有突出研發(fā)實(shí)力和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)能力的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商主要集中在境外，美國(guó)博通、美滿(mǎn)電子和中國(guó)臺(tái)灣瑞昱三家國(guó)際巨頭呈現(xiàn)高度集中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。裕太微是中國(guó)境內(nèi)極少數(shù)實(shí)現(xiàn)千兆高端以太網(wǎng)物理層芯片大規(guī)模銷(xiāo)售的企業(yè)，憑借強(qiáng)大的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、可靠的產(chǎn)品質(zhì)量和優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)服務(wù)，公司產(chǎn)品已成功進(jìn)入普聯(lián)、盛科通信、新華三、 海康威視 、 匯川技術(shù) 、諾瓦星云、 烽火通信 、 大華股份 等國(guó)內(nèi)眾多知名企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，打入被國(guó)際巨頭長(zhǎng)期主導(dǎo)的市場(chǎng)。2022年，公司在產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)上完成了四大突破：1、實(shí)現(xiàn)了以太網(wǎng)物理層芯片量產(chǎn)產(chǎn)品最高傳輸速率由千兆提升至2.5G的突破；2、以太網(wǎng)物理層芯片5G和10G產(chǎn)品的測(cè)試芯片預(yù)研工作基本完成；3、公司以太網(wǎng)交換芯片及以太網(wǎng)網(wǎng)卡芯片均實(shí)現(xiàn)首款產(chǎn)品小批量出貨；4、通過(guò)自主研發(fā)，新增自研IP70個(gè)。

AI技術(shù)快速迭代驅(qū)動(dòng)萬(wàn)物智聯(lián)時(shí)代到來(lái)，PHY芯片市場(chǎng)空間加速擴(kuò)容：二十一世紀(jì)以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)、傳感器、各種數(shù)字化終端設(shè)備大規(guī)模普及，通信、計(jì)算、應(yīng)用、存儲(chǔ)、監(jiān)控等各類(lèi)信息技術(shù)應(yīng)用和網(wǎng)絡(luò)逐漸融合，一個(gè)萬(wàn)物互聯(lián)的世界正在形成。在算力、算法、數(shù)據(jù)三者擁有了質(zhì)的飛躍發(fā)展后，AI技術(shù)迎來(lái)了快速迭代期，AI技術(shù)新一輪商業(yè)化發(fā)展的時(shí)代已至，據(jù)IDC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，伴隨萬(wàn)物感知、萬(wàn)物互聯(lián)以及萬(wàn)物智能時(shí)代的開(kāi)啟，2025年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)將超過(guò)400億臺(tái)，產(chǎn)生數(shù)據(jù)量接近80ZB。預(yù)估未來(lái)五年全球算力規(guī)模將以超過(guò)50%的速度增長(zhǎng)，到2025年整體規(guī)模將達(dá)到3300EFlops。超過(guò)一半的數(shù)據(jù)需要依賴(lài)終端或者邊緣的計(jì)算能力進(jìn)行處理。隨著物聯(lián)網(wǎng)和人工智能發(fā)展帶來(lái)的數(shù)據(jù)傳輸量不斷攀升，其應(yīng)用將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上不斷擴(kuò)展，同時(shí)也將推動(dòng)以太網(wǎng)端口性能的持續(xù)提升。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心有限公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2022年-2025年，全球以太網(wǎng)物理層芯片市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)保持25%以上的年復(fù)合增長(zhǎng)率，2025年全球以太網(wǎng)物理層芯片市場(chǎng)規(guī)模有望突破300億元。

以車(chē)載市場(chǎng)重點(diǎn)突破為引，加速交換芯片、網(wǎng)卡芯片布局，持續(xù)走向平臺(tái)化：汽車(chē)以太網(wǎng)是一種經(jīng)濟(jì)高效的輕量化方案，與非汽車(chē)以太網(wǎng)不同，汽車(chē)以太網(wǎng)電纜使用非屏蔽的單絞線(xiàn)以便減輕重量并降低成本，還使用PAM3/PAM4調(diào)制以實(shí)現(xiàn)高數(shù)據(jù)速率和可靠性。盡管CAN、CAN-FD、LIN和其他網(wǎng)絡(luò)在不久的將來(lái)可能會(huì)繼續(xù)發(fā)揮作用，但汽車(chē)以太網(wǎng)的數(shù)據(jù)傳輸速度大約是CAN總線(xiàn)的100倍，更適合滿(mǎn)足未來(lái)汽車(chē)網(wǎng)絡(luò)的需求，在汽車(chē)走向智能化、輕量化的過(guò)程中，車(chē)載以太網(wǎng)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)技術(shù)研究中心有限公司的預(yù)測(cè)，2021年-2025年車(chē)載以太網(wǎng)PHY芯片出貨量將呈10倍數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)，2025年中國(guó)車(chē)載以太網(wǎng)物理層芯片搭載量將超過(guò)2.9億片。產(chǎn)品端，公司車(chē)載百兆PHY已于2022年實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)2023年較2022年同期會(huì)有更大突破。公司車(chē)載千兆PHY預(yù)計(jì)2023年年底出樣片，25年批量出產(chǎn)?？蛻?hù)端，公司車(chē)載產(chǎn)品已在廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等汽車(chē)行業(yè)知名客戶(hù)上車(chē)量產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司車(chē)載市場(chǎng)營(yíng)收有望迎來(lái)加速成長(zhǎng)期。另外，在以太網(wǎng)物理層芯片基礎(chǔ)上，公司將產(chǎn)品線(xiàn)逐步拓展至交換鏈路等上層芯片領(lǐng)域，自主研發(fā)的以太網(wǎng)交換芯片和網(wǎng)卡芯片已于2022年年底實(shí)現(xiàn)小批量出貨。走向平臺(tái)化的產(chǎn)品策略，更是將公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間進(jìn)一步打開(kāi)。

投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023年至2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.79億元、8.50億元、12.03億元，同比增速分別為43.6%、46.9%、41.5%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.13億元、0.73億元、1.35億元，由于目前A股尚無(wú)以太網(wǎng)芯片上市公司，且裕太微處于快速發(fā)展期，在市場(chǎng)中處于滲透率提升初期，一方面研發(fā)投入較高以滿(mǎn)足產(chǎn)品的快速布局，另一方面產(chǎn)品放量需要一定的周期導(dǎo)致初期產(chǎn)品平均成本相對(duì)較高，盈利能力初期相對(duì)較弱，因此選用PS估值法進(jìn)行比較。公司2023-2025年對(duì)應(yīng)的PS分別為18.83倍、12.82倍、9.06倍，考慮到公司所處賽道的市場(chǎng)空間且國(guó)產(chǎn)化處于滲透率提升初期、裕太微作為國(guó)產(chǎn)化龍頭廠(chǎng)商、屬于稀缺標(biāo)的、公司正逐步走向平臺(tái)化，且公司股價(jià)經(jīng)過(guò)前期較大幅度調(diào)整，目前處于歷史低位，具有較好投資性?xún)r(jià)比，結(jié)合可比公司估值，公司的PS低于選取的可比公司PS的均值，因此本次將公司評(píng)級(jí)從增持-B上調(diào)為買(mǎi)入-A。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游領(lǐng)域客戶(hù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、股票解禁壓力。

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