作者 | 《財(cái)經(jīng)》記者 唐郡 康愷 研究員 張?jiān)?黃慧玲 編輯 | 張威 楊秀紅

7月社會(huì)融資規(guī)模新增5282億元，同比減少約32%；縱向?qū)Ρ葋?lái)看，7月社融新增規(guī)模創(chuàng)2016年以來(lái)新低；人民幣貸款增量創(chuàng)2009年以來(lái)新低

8月11日，A股上證指數(shù)收盤(pán)下跌2.01%，創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅，滬指失守3200點(diǎn)，北向資金凈賣(mài)出123.37億元。

(資料圖)

當(dāng)日收盤(pán)后，中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)"央行"）發(fā)布的7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月社會(huì)融資規(guī)模新增5282億元，同比減少約32%，低于Wind（萬(wàn)得）一致預(yù)期的11220.8億元；人民幣貸款新增3459億元，同比減少近50%，低于Wind（萬(wàn)得）一致預(yù)期的8446.1億元。

縱向?qū)Ρ葋?lái)看，7月社融新增規(guī)模創(chuàng)2016年以來(lái)新低；人民幣貸款增量創(chuàng)2009年以來(lái)新低。

"政策傳導(dǎo)還需要時(shí)間。"中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，"7月底以來(lái)多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，但是傳導(dǎo)到信貸需求還需要時(shí)間。比如，調(diào)降存量按揭貸款利率政策未來(lái)有可能刺激居民的新增信貸需求。"

"7月歷來(lái)是信貸投放‘小月’，但今年7月的信貸數(shù)據(jù)大幅低于去年同期，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)融資需求偏弱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)。"招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，這或?qū)⒊蔀檠胄羞M(jìn)一步降準(zhǔn)降息的催化劑。

廖志明進(jìn)一步表示，中短期內(nèi)，央行OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）利率有望從當(dāng)前的1.9%，下降至1.7%-1.8%；金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率理論上可以由當(dāng)前的7.6%降至5%，降準(zhǔn)空間較為充足。

東吳證券首席宏觀(guān)分析師陶川表示，降準(zhǔn)有望提前，最早可能在8月推出，幅度至少是50基點(diǎn)。不過(guò)，降息政策可能會(huì)稍微拖后一些，因?yàn)樾枰暤禺a(chǎn)政策放開(kāi)后的效果而定，降息政策可能是一個(gè)后手。

新增信貸創(chuàng)2009年以來(lái)新低

從社融數(shù)據(jù)來(lái)看，7月社融新增5282億元，同比少增2703億元。其中政府債券、企業(yè)債券分別新增4109億元、1179億元，是拉動(dòng)當(dāng)月社融增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。而在社融?gòu)成中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增量為364億元，同比少增3892億元，成為當(dāng)月社融主要拖累項(xiàng)。

明明表示，7月政府債融資發(fā)力，但地方債發(fā)行進(jìn)度仍然偏慢，截至7月末地方政府債僅完成全年限額65%左右，不及去年同期。"考慮到7月末政治局會(huì)議已明確要加快推進(jìn)地方政府債的發(fā)行工作，預(yù)計(jì)8月-9月政府債凈融資或有積極表現(xiàn)。"明明稱(chēng)。

從信貸統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，7月人民幣貸款新增3459億元，同比少增3498億元。

從居民部門(mén)來(lái)看，7月居民貸款減少2007億元。其中，短期貸款減少1335億元，同比少增1066億元；中長(zhǎng)期貸款減少672億元，同比少增2158億元。

陶川認(rèn)為，社融不及預(yù)期的主要原因在于信貸，信貸不及預(yù)期的主要原因在于居民端。"這反映的問(wèn)題其實(shí)很直觀(guān)，因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，居民的收入預(yù)期下降了，與此同時(shí)，7月青年就業(yè)壓力也較大。居民信心偏弱疊加政策推薦偏謹(jǐn)慎是數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期的重要原因。"

房地產(chǎn)低迷這一影響因素亦屢次被提及。瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰認(rèn)為，7月信貸、社融不及預(yù)期，其原因在于在房地產(chǎn)低迷和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期背景下，此前中國(guó)央行降息未能有效提振需求。

居民中長(zhǎng)期貸款通常對(duì)應(yīng)居民房貸，中長(zhǎng)期貸款減少意味著居民房貸整體在負(fù)增長(zhǎng)。一位房企人士提供的數(shù)據(jù)顯示，7月銷(xiāo)售排名前20的房企中，19家銷(xiāo)售額呈同比負(fù)增長(zhǎng)。其中，部分房企銷(xiāo)售額同比下跌近九成。

從企業(yè)部門(mén)來(lái)看，7月企業(yè)貸款增加2378億元。其中，短期貸款減少3785億元，同比少增239億元；中長(zhǎng)期貸款增加2712億元，同比少增747億元；票據(jù)融資增加3597億元，同比多增461億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2170億元，同比多增694億元。

陶川進(jìn)一步表示，企業(yè)端的表現(xiàn)亦不容樂(lè)觀(guān)。無(wú)論是中長(zhǎng)期還是短期貸款，企業(yè)端的貸款金額也在放緩，這背后反映的是企業(yè)投資和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的活性下降。

此外，金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月M1（狹義貨幣）同比增長(zhǎng)2.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.8個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)；M2（廣義貨幣）同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

澳新銀行中國(guó)資深策略師邢兆鵬表示，"數(shù)據(jù)中最值得擔(dān)憂(yōu)的是M1增速新低，與M2增速剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，顯示企業(yè)活力不足，價(jià)格走弱壓力或仍將持續(xù)。"

"考慮到金融數(shù)據(jù)反映出目前經(jīng)濟(jì)需求仍然不足，未來(lái)還需寬貨幣與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)保駕護(hù)航。"明明表示，"我們認(rèn)為目前降準(zhǔn)依然有較高的可能性，也不排除繼續(xù)調(diào)降政策利率的可能性。"

截至目前，金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率為7.6%。廖志明認(rèn)為，理論上法定準(zhǔn)備金率可降至5%左右，因此降準(zhǔn)空間較為充足。政策利率方面，當(dāng)前央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）利率為1.9%，廖志明認(rèn)為，中短期內(nèi)可降至1.7%，即總量降息仍有20基點(diǎn)的空間。

不過(guò)，張建泰認(rèn)為，現(xiàn)在人民幣貶值壓力較大，這將成為抑制降息的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息的政策仍要等待到9月才能落地。

滬指創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅

社融數(shù)據(jù)意外不達(dá)預(yù)期令資本市場(chǎng)承壓。

8月11日上證指數(shù)收盤(pán)下跌2.01%，創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅，滬指失守3200點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)3189.25點(diǎn)，總成交7636億元。其中權(quán)重行業(yè)中的證券板塊領(lǐng)跌，醫(yī)藥生物板塊則多股漲停。

值得注意的是，8月10日夜間，滬深交易所同時(shí)發(fā)文，研究將滬市主板、深市上市股票、基金等證券的申報(bào)數(shù)量要求由100股（份）的整數(shù)倍調(diào)整為100股（份）起、以1股（份）遞增。

在該消息的刺激下，證券板塊曾在盤(pán)前被一度寄予能帶領(lǐng)市場(chǎng)重新上攻的希望。但8月10日漲停的太平洋（601099.SH）、紅塔證券（601236.SH）等在8月11日開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)時(shí)跌幅就達(dá)到了6%左右，市場(chǎng)做多熱情遭到了極大打擊。

盤(pán)中太平洋曾經(jīng)一度翻紅，證券板塊也有止跌企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，然而成交量并未能有效放大，資金最終紛紛出局。錦龍股份（000712.SZ）跌停，首創(chuàng)證券（601136.SH）、紅塔證券、天晟新材（300169.SZ）等跌幅超過(guò)了9%。

截至收盤(pán)，滬深兩市實(shí)際漲停股票（剔除ST股）共21只，535只股票上漲；4只跌停，4463只股票下跌。北向資金全天凈流出123億元，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日凈流出額。本周（8月7日-8月11日，下同）北向資金五日累計(jì)凈流出額達(dá)到了255.80億元，且全部是凈流出，無(wú)一交易日出現(xiàn)凈買(mǎi)入。

8月11日，醫(yī)藥生物板塊則有多股漲停，塞力醫(yī)療（603716.SH）與科源制藥（301281.SZ）成功走出四連板，賺錢(qián)效應(yīng)較為明顯。同時(shí)，房地產(chǎn)板塊也有多股漲停。

招商基金分析，8月11日A股市場(chǎng)調(diào)整的主要原因?yàn)椋?月政治局會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)"穩(wěn)增長(zhǎng)"政策預(yù)期較高，但本周政策落地速度與力度均低于市場(chǎng)預(yù)期，部分投資者對(duì)政策的樂(lè)觀(guān)預(yù)期開(kāi)始回落。此外，本周?chē)?guó)內(nèi)某大型房企信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵以及美國(guó)總統(tǒng)簽署關(guān)于"對(duì)華投資限制"的行政命令等風(fēng)險(xiǎn)事件使得投資者擔(dān)憂(yōu)加劇。

"本周出爐的一系列數(shù)據(jù)，7月出口同比降幅擴(kuò)大，CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比由平轉(zhuǎn)降，使得市場(chǎng)在短暫的亢奮之后，情緒逐步淡化。成交量逐步萎縮，北向資金本周五個(gè)交易日全部?jī)袅鞒?，體現(xiàn)市場(chǎng)信心仍然不足。"博時(shí)基金分析。

"盡管目前地產(chǎn)或是‘活躍資本市場(chǎng)’等方面政策遲遲未有大規(guī)模落地，但并不意味后續(xù)政策不會(huì)出臺(tái)，更多可能是時(shí)間問(wèn)題。"永贏(yíng)基金認(rèn)為，在目前市場(chǎng)政策預(yù)期過(guò)于悲觀(guān)、經(jīng)濟(jì)底部大概率已現(xiàn)、流動(dòng)性環(huán)境邊際向好的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、盈利水平可能均處于低位，對(duì)A/H股未來(lái)行情并不悲觀(guān)。

"當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然面臨外需萎縮、內(nèi)需不足等壓力，但經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，流動(dòng)性也維持合理寬松的水平。三季度是今年經(jīng)濟(jì)能否完成預(yù)期目標(biāo)的關(guān)鍵時(shí)期，我們相信政府在穩(wěn)增長(zhǎng)方面的決心和執(zhí)行力，隨著后續(xù)政策的持續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)也值得期待。"博時(shí)基金分析，美國(guó)7月核心CPI低于預(yù)期，其通脹壓力繼續(xù)得到緩解，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期逐步進(jìn)入尾聲，海外流動(dòng)性緊縮對(duì)A股市場(chǎng)的壓制也繼續(xù)緩和。

招商基金認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或可重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)和領(lǐng)域包括：前期調(diào)整充分、后續(xù)數(shù)字經(jīng)濟(jì)頂層設(shè)計(jì)和AI（人工智能）應(yīng)用審批有望加速的成長(zhǎng)板塊，如計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等行業(yè)；受益"活躍資本市場(chǎng)"的券商板塊，該板塊雖然短期波動(dòng)或放大，但其中期表現(xiàn)依然可期；受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移以及社會(huì)利率的下降影響，后市持續(xù)看好具備紅利高股息稀缺價(jià)值的運(yùn)營(yíng)商、能源石化、電力與公用事業(yè)等行業(yè)。

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